时隔十年，A 股迎来历史性时刻，10月28日沪指强势突破4000点，市场热情与投资信心持续升温。在此重要节点，圆石投资董事长黄咏接受了投资快报记者专访，围绕本轮行情驱动逻辑、后市走势、板块机会及投资策略展开深度对话，为投资者解读牛市下的布局方向与操作思路
投资快报：沪指时隔10年站上4000点，你认为本轮行情的核心驱动因素是什么？与2015年牛市相比，这次上涨的逻辑有哪些不同？
黄咏：核心驱动因素来源于四个方面：第一，政策支持与战略导向，政府高度重视股市对稳经济稳信心的作用，也高度重视股市对科技产业支持作用，2024年9·24行情，股市政策导向从政策托底转为激发市场活力，市场信心快速恢复；第二，经济基本面改善，2025年前三季度GDP同比增长5.2%，企业盈利持续修复；第三，资金面改善与结构优化，中长期资金加速流入，杠杆水平（占市值2.5%）远低于2015年的5%；第四，科技产业周期与全球化需求，硬科技突破形成业绩确定性强的产业链，既为市场提供了长期投资盈利机会，也为市场提供了丰富的短线年属于“居民+两融杠杆驱动”与主题漫灌；本轮行情则是“政策—盈利—流动性—风险偏好”四轮同向驱动，呈现“结构性牛+产业景气牛”特征。具体表现为驱动逻辑从“杠杆牛”转向“产业牛”；市场结构从“散户市”走向“机构市”（机构投资者占比升至45%）；估值更加健康，当前沪指市盈率16.75倍仅为2015年峰值的73%。本轮行情由政策托底+产业资本开支拉动+机构化定价主导，风格上自下而上的业绩与现金流权重更高，指数弹性小于2015年但可持续性更强。到目前为止，市场呈现健康的慢牛局面。
从政策导向看，目前管理层并没有认为股市已经进入泡沫阶段，政策继续鼓励长牛慢牛。从估值角度，沪深300的股债收益比仍然在历史中位数以下，如果未来利率下降，估值还有较大上行空间。以科创50为代表的新兴产业和美国龙头企业对标，还有较大的市值空间。从资金角度，外资流入还处于较低水平，居民储蓄入市有较大空间。从波浪形态看，目前市场处于三浪尾声，三浪结束后，后面会有一个至少半年的四浪调整，之后有可能进入五浪上涨。我们综合判断，目前传统行业和新兴行业龙头企业估值适中，后续随着上市公司业绩增长，可以期待指数跟随业绩增长节奏继续慢牛。如果行情加速，大幅上涨，则需要注意调整节奏。
科技成长板块仍具备上涨空间，但呈现“高景气分化+盈利兑现”特征。预计2025年科技板块盈利增速达25%—30%，当前板块市值占比（22%）和机构持仓比例均未达峰值。重点细分方向，首选还是围绕AI，包括海外算力股的业绩浪，国产算力的蓄势对标，后续AI应用的爆发。
红利资产在年中后经历一轮调整，当前进入再平衡期。投资价值主要体现在：低利率环境下（10年期国债收益率跌破2.5%），银行股4%—5%的股息率吸引力凸显；基本面持续改善，商业银行不良率降至1.48%，息差企稳。配置逻辑：红利资产作为“哑铃左端”可以对冲科技波动，降低单边重仓风险。高股息资产的现金流与分红确定性具有底仓价值，风格切回防御时有望获得相对收益。短期市场风险偏好下降，资金寻求高股息避风港，银行股估值修复可期。
核心投资主线一是科技成长（AI、半导体、机器人），AI算力与传输底座是最具中期资本开支确定性的链条；二是先进制造，受益于国产替代与制造业升级；三是卫星互联网与军工信息化，这是“十五五”规划重点方向；四是反内卷政策驱动下的锂电和光伏产业周期反转。被低估的板块有五个领域，高壁垒化工新材料：长单、现金流稳定；电网及配用电设备：电改与算力用电侧共振；高分红公用事业：资产注入/再融资优化带来的股东回报提升；港股优质中资互联网/医疗龙头：估值分位与回购弹性；有色金属、电力、建筑装饰等传统板块也存在估值修复空间。
仓位管理方面，采取“目标仓位+动态带宽”策略，根据量能变化灵活调整。重点配置趋势明确的科技成长和权重护盘板块，同时保留10%—15%现金应对极端波动。选股逻辑方面，选择有定价权与订单能见度的子行业龙头，坚持政策+业绩+技术三重验证。聚焦新质生产力政策支持的细分领域，选择订单饱满、估值合理的龙头公司。风控体系方面，坚持“仓位动态平衡、选股三重验证、风控多维覆盖”原则。设置严格的止损纪律，单行业仓位上限30%，利用衍生品工具对冲系统性风险，融资比例控制在30%以内。
