得益于险企保费收入增长和险企新准则的政策提振，近年来险资入市规模快速扩张。市场
12月CPI同比涨幅扩大，PPI同比降幅收窄，继PMI数据后宏观持续释放积极信号。
据国家统计局披露，12月份，扩内需促消费政策措施继续显效，叠加居民消费需求增加，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比涨幅比上月扩大0.1个百分点，同比降幅比上月收窄0.3个百分点。
NO.2上篇《复盘2025，展望2026》，我们从指数层面对红利资产进行了年度回顾和展望，本次我们从股息率角度对红利资产进行年末大盘点。
在大盘点以前，首先，根据企业的业绩稳定性和股息回报特征，将红利资产分为以下四个主要类型。
稳定红利资产：受经济周期影响较小，股息回报较稳定。如金融、公用事业、交通运输等。
周期红利资产：受行业周期影响，具备供给约束特征。如资源类、原材料类企业。
潜在红利资产：预期未来自由现金流改善，分红能力提升空间大。如部分转型中的传统行业企业。
判断公司处于扩张期还是收缩/维持期。比值下降可能意味着更注重投资回报和现金流管理。
警惕运营效率的恶化。该指标上升可能预示现金流被低效运营所占用，影响公司财务健康。
1、剔除金融行业来看，近年来，越来越多上市公司的长期发展逻辑，从追求快速扩张，转向注重审慎经营和现金流的积累。其中港股上市公司相较于A股，其在现金流方面的优势相较于前几年不再那么明显。
数据显示，以全A非金融来看，25Q1-25Q3的现金流比例（FCFF/EBITDA）分别为24%、26%、24%，年内现金流比例保持稳定且接近修复至2021年的峰值水平6%截至25Q3已较2024年回升3.3pct；资本开支力度（CAPEX/D&A）上全A非金融2024年以来稳定在1.4，较2023年1.6的开支力度已压降0.2，近十年A股越来越多企业的长期定价逻辑由关注前端扩张、转向后端企业审慎经营管理之下的现金流累积。
港股非金融来看，现金流比例2022年来持续小幅收缩，主要由于净营运资本逐年增厚，25H1净营运资本增加/EBITDA达6%较2024年的1%放大，使得25H1现金流比例较2024年下降3pct至26%，至此港股现金流厚度较A股的优势已没有过去三年显著。
股份制银行（5.9%）、农商行（4.9%）、城商行（4.7%）领先，其中通信服务、铁路公路股息率持续提升。
煤炭开采（6.0%）、房屋建设（4.3%）领先，部分行业如炼化、煤炭开采现金流比例下降。
注：此处股息率统计部分关键时点下各行业中全部个股的已披露分红季度及其前三个季度的分红总额（即可获取的近一年分红），及各时点2025年12月31日当天市值进行股息率计算。
3、部分传统高分红行业的股息率近期走平或下降。这背后可能有两个原因：一是股价上涨（估值扩张）导致股息率的分母变大；二是行业自身现金流收缩，影响了分红能力。
例如，养殖业通过控制资本开支，现金流明显改善，分红能力提升；而煤炭等行业则因产品价格下行等因素面临现金流压力，后续关注煤炭EPS企稳及资本开支压降进程。
在关注红利资产时，不能仅看静态的股息率数字，还需穿透至公司盈利的“质量”和“可持续性”。自由现金流的生成能力是支撑长期稳定分红的根基。同时，不同行业的经营周期和资本开支阶段不同，其现金流和股息率的未来走势也需要区别看待。
考虑到宏观延续低利率环境，中长期增量资金持续入市，以及关税、地缘等外部扰动持续的背景下，任何动人的“主题”，最终必须通过企业实实在在创造利润和现金的能力来验证。具备一定现金流属性的红利资产，或仍是穿越周期的战略性配置标的之一，但仍需注意持续分红是这种能力的一个有力证明，但不是唯一标准，挖掘“结构性”机会，以及聚焦“未来”高股息的投资机会。
如果新兴产业趋势确立，市场找到新的成长来源，投资主线将重回成长风格。类似2019-2020年的行情，红利策略可能仍有绝对收益，但很难跑赢市场。
港股作为离岸市场，以机构投资者为主，流动性受外资影响较大。分母端由全球资金定价，受美债利率、地缘局势等宏观要素综合作用。
投资港股市场的波动较大，需要提前做好心理准备。对于风险承受能力较弱的投资者，需降低组合中港股资产的投资比例。
正如险资的保单期限在10年以上，普通投资者如果持仓周期仅一两年，不适合参考这类投资策略。
综上，红利策略是资产配置中的重要工具，尤其适合追求相对稳健收益的投资者。然而，投资者需充分理解其潜在风险，并结合自身投资目标与风险承受能力审慎决策。
“核心+卫星”策略：将红利资产作为组合的“压舱石”（核心），同时配置部分成长性资产（卫星）以捕捉市场机会。
“哑铃”策略：平衡配置价值型（如红利）和成长型资产，或股和债组合，以兼顾稳定性和增长潜力《三分钟了解ETF投资实战》
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我们常说，买ETF就是买指数。ETF因其具备持仓透明、品种丰富及跟踪指数高效等特点，近年来受到投资者的青睐。
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