2012年，由具有多年衍生交易经验的纳西姆・塔勒布(Nassim Taleb)写著，并对后来投资方法论产生深远影响的《反脆弱性》正式完成了出版。
作为黑天鹅理论的提出者，塔勒布在这本书中，依照自身对极端风险的观察与应对思考，提出了一种集中配置于风险天秤“两侧边缘”的投资思路，由于形似“重两侧、轻中间”的杠铃，因此得名。
按照杠铃策略的思路，投资组合会将绝大部分资源压箱在低风险、偏保守的标的资产中进行防御，同时将小部分资源配置到具有高风险、高赔率的领域来谋求小概率反转带来的收益机会。
公募产品中，颇具“杠铃”色彩的偏债混合型基金（以下简称“债混基金”）被越来越多投资者青睐。
既不同于权益基金对风险收益的全面拥抱，也不同于纯债基金的保守，债混基金在风险偏好稍显复苏之际，更具灵活的股债配比机制，或许更有助于应对市场风格的突发变化。
已有不少机构在2025策略中提出，基于市场增量资金偏好、流动性等维度变化，应对配置可呈现“哑铃型”风格，或“回归杠铃配置”。
“红利+微盘”、“蓝筹+科技”的头脚组合，是限定于股票投资视角内的“小哑铃”，债混基金为代表的固收+，则可视为多资产配置视角下的“大哑铃”。
就债市而言，虽然年初因央行调控、节前资金紧张等因素出现了先扬后抑的震荡调整，但在货币政策转向适度宽松、基本面复苏尚待观察的背景下，国债收益率仍然难以避免驶入长期且缓慢下行通道，这或许正是以债券打底的债混基金仍然具有的安全垫所在。
对股市来说，更加积极的刺激措施与“9·24”转向，正在改变更多投资者先前对股票市场的悲观印象，权益资产的机会收益正在悄然可观，而习惯性“重债轻股”的踏空风险反而在进一步上升。市场反转之路上，风险偏好的恢复从来不是一蹴而就的，往往需要一个过程。
着眼于当下的配置环境，权益类资产的权重或许值得更多的“进阶”，去争取潜在的风险补偿。
不同于一、二级债基不低于八成债券资产的高锁仓限制，债混基金在债市不断冲高的环境下，能够表达出更有效的资产均衡性；面对更加“积极”的权益端，则具有更灵活的操作空间，可根据市场变化来攻守兼备。
Wind数据显示，长江债混基金指数近10年来的年化波动率仅有3.50%，夏普比率则高达1.04；与之相比，股混基金指数的同期年化波动率达21.87%，夏普比率仅有0.10。
统计2023-2024年可比的641只债混基金可以发现，多达85%的产品录得了正收益，其中92只产品的累计回报率超过10%，2年期累计回报率的中位值达5.1%。（主基金统计口径，下同）
尽管成绩好于权益类基金，但由于震荡市中整体跑输于波动更低的纯债基金，这让债混基金近年来的规模进一步流失，资金参与度在横向、纵向两个维度上显得并未太过拥挤。
截至2024年底，债混基金总规模为2519.9亿元，较2023年初的5500.8亿元已经腰斩；虽然同样属于固收+产品，但如此规模也分别仅是同期一级债基的34%、二级债基的36%。
虽然出现了规模退潮，但一些固收强势机构的债混基金取得了领先的长期业绩表现。
截至2025年2月7日的Wind数据显示，近5年来的164只债混基金中，易方达旗下的易方达鑫转增利（以下简称“鑫转增利”）以11.4%的年化回报位列161只同类产品中的首位，也是近5年来唯一一只年化回报超过10%的债混基金。
例如自基金经理杨康2019年底接管以来，鑫转增利便通过较高的转债配置，在次年的核心资产牛市中步入高光，2020-2021两年间录的92.9%的高回报，是同期债混基金回报中位值的4倍还多。
而由于重仓于波动更大的成长类转债，2022-2024年期间，鑫转增利累计回撤达-10.1%，较前期的高光反衬出了一定“落差”。，
与之相比，安信基金张翼飞管理的安信民稳增长（以下简称“民稳增长”）同样重仓转债，却呈现出更稳健的净值曲线%的年化回报位列同类第4名，但同期的年化夏普比率却高达1.1。
另一方面，则与民稳增长的转债配置大多集中在偏红利板块有关，该类标的受益于近年市场的防御风格。
对于转债的轻重控制，可以被视为债混基金的“权益化改造”，而回归“偏债本源”、恪守于债券“打底”基础上寻求增厚空间的方法论，或许与“杠铃策略”的距离更加接近。
作为近年来公募行业中的“突围者”，永赢基金旗下的永赢鑫欣似乎传递出这样相似表达。
Wind数据显示，由吴玮、卢丽阳共同管理的永赢鑫欣2023年初至今以年化11.8%的年化回报在640只可比债混基金中位列第1，同期年化夏普比率则高达5.43，分别是同类均值和中位值的1.8倍、20.9倍。
权益熊市中的领先成绩背后，是永赢鑫欣在该阶段坚持纯债打底来平滑净值波动的结果，这让其在2023年初以来的最大回撤控制在-1.8%以内。
更低的波动，让其在债混基金规模退潮中反而出现了逆势增长——截至2024年底，永赢鑫欣规模达35.79亿元，这些规模基本都源于23、24这两个颇为震荡的年份。这一表现亦助力永赢成为2024年全市场债混基金规模增加第一的机构。
2023年中报以来，永赢鑫欣的纯债仓位长期处于85%以上，进一步拆解券种配置，转债比例始终控制在11%以内，而债仓主体由国债、金融债、企业债等轮动构建。
当然对永赢鑫欣而言，纯债更多是一种阶段性手段，其核心框架仍然是股债对冲。
这或许意味着，当市场风险环境调整时，永赢鑫欣将通过对冲方法来实现风险权重的重置，当权益机会上升时，其有望在波动可控基础上对潜在回报“更加积极”，正如四季报中所言——权益资产结构上继续高赔率（潜在产业周期+潜在困境反转）+高胜率（红利）的组合。
例如成立于2020年4月的安信稳健增利，成立后数年间转债仓位长期处于20%-50%水平，但在2024年初逆势加仓至9成，“9·24”到来时，转债仓位仍然维持在8成以上，券种配置上的切换，成为其超额的主要贡献。
再如招商基金李崟管理的招商睿逸，在2020年6月至2022年9月期间，其转债仓位一直高于75%，而在2023年下半年后，转债几乎“清仓”，而防御性更强的国债、金融债则成为了此后仓位的主体构成。
配置维度的应时调整，让招商睿逸在近5年来以9.3%的年化回报在同类中位列第5位，同时夏普比率达到0.40，是同期同类回报前5产品中仅次于安信民稳增长的存在。
民稳增长、招商睿逸在2020-2024年上半年末累计带来的净利润分别为3.53亿元、1.11亿元。
不同债混基金的盈亏结果似乎也暗示着，“债混”绝不只是简单的股债分仓管理，只有当波动与收益之间关系得到平滑推进时，才能有长期的业绩领先，也更有可能转化为持有人的赚钱效应。
正如前面所言，2024年包括债混基金在内的固收+基金有所退潮，然而步入2025年，静待权益市场反转的过程中，更适宜“回归杠铃配置”，以债混基金为代表的攻守兼备的固收+亦成为市场共识。
