光启技术(002625.SZ)：拟协议转让股份引入战投，产能持续扩张助力增长
放量后仍有一舞，短期调整空间有限。以大幅放量当日收盘价为基准：（1）从市场趋势看，放量后5日内会出现一定程度的调整，但随后仍能迎来上涨；仅2010年调整后维持震荡。（2）2014年放量后趋势上行，其余时段在30日后均出现调整；但长期中枢较放量前明显抬升。（3）若按照放量当日为基准，则最大幅度为20日内回调6.3%、40日内回调9.8%、60 日内回调12.8%；截至目前已经回调了11.3%，即表明下行空间非常有限。（4）由于上涨区间不一致，若按照底部最低点计算：10日内相较最低点的涨幅为21%，则目前全A仍有27%；但若继续往后推移，则可以看到市场基本平稳，维持在最低点的20%区间波动。若按照20%进行计算，则万得全A的底部为4654，上证为3257；若按照最低15%计算则上证为3096；总体来看，下行空间有限。
成交量不会萎缩至放量前的规模。（1）成交量的大幅提升主要在于增量资金入场，本轮的传播效果明显高于往期；但经过一周的发酵，成交额已经回落至1.59万亿，略低于其他时间的峰值。（2）成交量的规模逐步衰减，但一个月内的最低成交额仍能达到放量前平均成交额的1.26-1.56倍。（3）若按照相同的衰减速度，则现在预计在未来1周，成交额规模最低为1-1.1万亿，一个月内为0.86-0.95万亿。需要注意的是，极低值不代表平均交易水平，若按照平均规模计算，则一个月内的平均规模为1.2-1.3万亿区间，未来一个季度的平均规模为0.95-1.06万亿区间。
缩量后交易逻辑可能反转，当前建议关注哑铃策略高端制造+红利。（1）从以上5段历史经验看，放量前上涨的板块往往在开始缩量后出现交易逻辑反转；即前期涨幅越小后期越占优，最为典型的包括2010年、2019年和2020年，大小盘风格出现明显互换。（2）但存在主线交易延续的情况，核心为2013年的创业板行情、2014年末以金融地产为主的沪深300行情；另外在2020年的环境下，创业板也表现出明显更强的趋势，新能源、医药、军工明显强势。（3）当前来看，若从反转角度考虑，则此前明显偏弱的为红利板块，后续存在补涨的可能性；若从主线交易考虑，具有产业催化、高质量发展政策导向的高端制造仍是不二之选。
展望11月，美国大选、美联储降息、国内人大常委会相继尘埃落定。其中美国大选和美联储降息对市场影响相对有限，核心还是在于人大常委会的政策定调。预计人大常委会出台化债、银行注资、消费刺激、地产托底、民生等偏重长期或结构性刺激政策概率较高，处于中性政策预期区间，下一轮政策发力窗口将最快在12月中央经济工作会议，即11月中下旬将处在“政策相对真空期”。人大常委会定调后市场将继续围绕中期政策发力预期和短期偏弱的基本面数据展开博弈。
后续来看，市场趋势小幅回调后继续震荡。行业高频轮动有望持续，但较10月轮动速度有望边际回落。配置方向上科技成长导向的新一代信息技术、高端装备制造、新材料、生物、新能源汽车、新能源、节能环保胜率较高，其中半导体和微电子技术、量子信息技术、人工智能相关方向受美国投资和技术出口限制概率较高，国产替代概念加强。此外，人大常委会召开前布局育儿、教育、旅游出行、房地产、建筑、环保、AMC、银行、信创等方向的赔率较高。落脚到ETF投资机会上，弹性较大且覆盖的科技成长范围较广的中证1000有望占优。
耐热玻璃销售恢复明显，药用玻璃业务稳定增长。2024H1，公司耐热玻璃业务销售逐步恢复，实现营业收入2.85亿元（含电光源玻璃），同比+17.62%，实现。中硼硅药用玻璃产能快速扩充，成果显著，药用玻璃业务实现收入2.55亿元，同比+20.91%。
拟实施限制性股票激励。2024年8月公告，计划授予限制性股票352万股，约占总股本1.52%，激励计划附有对2024/2025年业绩考核，其中2025年目标值为较2023年营收/利润总额增长100%。
硼砂硼酸价格回落利好公司耐热玻璃盈利水平。公司生产的高硼硅耐热玻璃属于日用玻璃领域，不含有砷、铅等，且在耐高温、耐冲击、耐腐蚀等性能方面优势明显。耐热玻璃的上游主要为硼砂、硼酸、石英砂等原材料供应商，目前国内硼砂硼酸主要依赖于进口；自2022年下半年以来，硼砂硼酸价格大幅提升；2024年以来，价格开始稳定并回落。
中硼硅药用玻璃未来可期。2024年4月，公司中硼硅模制注射剂瓶成功激活“A”状态；5月28日，第二台中硼硅模制瓶窑炉点火，项目达产后，可实现年产中硼硅药用模制瓶11,000余吨。在《“十四五”国家药品安全及促进高质量发展规划》等政策推动下，国内中硼硅药用玻璃市场预计迎来快速发展，2021年~2026年预计由286亿元增长至442亿元。
建筑铝膜板头部企业。公司 2011 年成立，2021 年上市，深耕建筑模架行业多年，是细分行业内的头部企业，拥有中国模板脚手架协会企业特级资质，为中国模板脚手架协会副理事长单位。2023年公司实现营收22.4亿元，其中铝模及防护平台占比 70.4%；分地区来看，公司境内/境外业务分别贡献营收 84%/16%。
2024Q3 业绩大幅改善。2023Q3~2024Q1，受下游需求波动等因素影响，公司销售净利率为负。2024Q3 公司实现营收 6.7 亿元同比+16%，归母净利润 0.52 亿元同比+247%；销售净利率恢复至 8.1%，同环比大幅提升。
实施股权激励计划。2024 年 10 月，公司执行股票期权激励计划，向 191名对价授予 704 万份股票期权，行权价格 8.1 元/份。激励计划附有业绩考核要求，为 2024 年~2026 年净利润不低于 0.8/2.0/3.0 亿元，且境外营业收入不低于 5/10/15 亿元。
海外布局进展顺利。公司积极响应“一带一路”倡议，于 2014 年开拓海外市场，参与“一带一路”建设，在马来西亚及新加坡依次设立了生产基地，主要从事铝模系统的销售和租赁业务，同时开展少量旧翻新业务，在港澳台、东南亚、中东、非洲、南美洲等多个国家和地区深入开拓市场，逐渐深化海外业务布局，进一步扩大公司市场份额和品牌影响力。2024H1，公司海外业务实现收入 2.4 亿元同比+26%，毛利率 39.4%同比提高 6.8pct。公司海外订单采取先收款后发货的政策，预收货款比例较高，现金流质量较高。
首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2024 年~2026 年营收为 25/29/33 亿元，同比+13%/14%/13%，归母净利润为 0.9/1.9/2.7 亿元，同比转正/+112%/+46%，对应 PE 为 37/17/12 倍。风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期。
四、军工&绝对收益王凤华——光启技术(002625.SZ)：拟协议转让股份引入战投，产能持续扩张助力增长
公司拟协议转让股份引入战投。光启技术的控股股东西藏映邦实业发展有限公司，拟通过协议转让其持有的公司股份不低于 215,458,788 股（占公司总股本的比例为 10.00%）引进战略投资者。本次计划拟引进2-3 家战略投资者，每家战略投资者拟受让股份为 107,729,394 股，占公司总股本的比例为 5.00%。
超材料尖端装备核心供应商，领先的产业化体系塑造高竞争壁垒。公司专注于超材料技术基础研究和产业化发展，目前已掌握新一代超材料产品的深度计算、智能制造以及高效测试等核心技术，产品获得核心军工客户认可。1）公司专利授权已达 2000 余件，累计持有 3 项国家标准，超材料技术专利全球领先。2）公司拥有超级计算能力，超算中心峰值计算能力达 4,200 万亿次/秒，并通过设立自有的超材料基因库，实现超材料的快速优化设计，以满足不断升级的超材料设计需求。3）公司自建检验检测实验室，顺德 709 基地电磁性能检验中心是全国测试精度最高，华南地区规模最大的紧缩场测试中心，可实现产品的全尺寸自动化测量，保障交付速度。4）产品已经迭代到第四代超材料，具备雷达探测全隐身能力，适用于各类尖端装备。
在手订单饱满，产能有序扩张。订单方面，公司在各类定点任务的招标或竞争性谈判过程中表现优异，在手订单饱满，供不应求。产能方面，公司拥有全国最大的超材料智能制造中心 709 基地，一期总产能60 吨/年，已投入使用。二期设计产能为 100 吨/年，目前公司 709 基地二期建筑工程已经完成，部分区域正在进行局部的试生产，设备陆续进场，设备调试工作已于 2024 年 9 月份开始，产能逐步释放。目前公司正在加快 709 基地二期投产进度及新基地筹建速度，以满足未来更大规模的研制和生产任务。
《光启技术(002625.SZ)：拟协议转让股份引入战投，产能持续扩张助力增长》（2024/10/14）
五、家电赵哲——美的集团(000333.SZ)：经营稳健超预期，海外业务有序推进
事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现总营业收入2181.2亿元（同比+10.3%），归母净利润208.0亿元（同比+14.1%）；其中，2024年Q2公司实现营业收入1116.4亿元（同比+10.4%），归母净利润118.0亿元（同比+15.8%）。
家电业务稳健发展，盈利能力日益增强。2024年上半年公司暖通空调营收1014.6亿元（同比+10.3%）；消费电器营收751.4亿元（同比+10.3%）。暖通空调毛利率为26.35%，同比增加2.98pct；消费电器毛利率为33.39%，同比增加1.40pct。“美云销“生态体系持续升级，国内市场网格化布局美的专卖体系门店，推动超3万家门店前装化，数字化和线上化升级改造。COLMO高端品牌市场占比提升明显，空调柜机和饮水产品高端市场占比超20%；华凌品牌定位“年轻科技潮电”，整体销售规模接近60亿元，成为年轻人最喜爱的品牌之一。
海外业务有序推进，自有品牌影响力不断增强。2024年上半年公司国外营收910.8亿元（同比+13.1%），毛利率为28.40%，同比增加2.62pct。美的有3.5万名海外员工，海外自有品牌（OBM）业务增长迅速。2023年OBM业务收入已达到海外智能家居业务收入的40%以上；其中，自有品牌窗式空调和微波炉产品在美国亚马逊市场份额分别接近30%和超过40%。下半年，公司继续着重发展海外电商，深化海外制造基地产前物流专业化和精细化运营，搭建海外试点基地总仓和配送网络。
机器人与自动化业务短期承压。2024年上半年公司机器人板块营收139亿元（同比-9%），主要原因系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整。报告期内，库卡和大众汽车签署一项框架协议，国内业务市占率持续攀升。
《美的集团(000333)：经营稳健超预期，海外业务有序推进》（2024/08/26）
六、轻工陈渊文——昇兴股份(002752.SZ)：业绩表现亮眼，红牛和柬埔寨贡献增量
业绩表现亮眼，红牛和柬埔寨贡献增量：（1）三片罐方面，天丝红牛销售保持较快增长势头，单罐利润稳定在相对较好水平。（2）两片罐方面，国内受行业新增产能以及下游啤酒饮料消费需求不及预期影响，预计 23年销量同比下滑，海外柬埔寨三期 2 亿罐技改项目于 23 年 6 月顺利投产，产能满负荷运转，单罐利润显著好于国内。（3）铝瓶方面，受益于疫情放开消费场景恢复，预计 23 年销量保持双位数增长。
传统业务稳步恢复，新能源业务有序推进：（1）三片罐方面，预计植物蛋白饮料将延续恢复，能量饮料将维持较快增长。23 年 5 月公司公告拟在四川投建三片罐产线，作为天丝红牛配套布局。（2）两片罐方面，国内头部企业扩产步入尾声，且行业整合预期增强，未来供给格局有望边际改善，单罐利润有望从底部回升；海外柬埔寨三期将在 24 年继续贡献增量。（3）公司 24 年 1 月公告拟投资 1 亿元在泉州设立子公司，主要生产各种规格的新能源电池精密结构件，用于新能源汽车和储能电池等，有望在 2024 年内投产。
《昇兴股份(002752.SZ)：业绩表现亮眼，红牛和柬埔寨贡献增量》（2024/01/31）
电信侧 2.5G 等负毛利产品影响利润表现，持续加大 EML、硅光等高端产品投入。三季度公司利润端亏损主要原因如下：1）2.5G 等负毛利产品出货占比较高致使毛利率下降，且因价格竞争加剧计提存货减值增加；2）为积极应对中低速率产品市场竞争加剧，持续加大 EML、硅光等高附加值产品的研发投入；3）政府补助和理财收益等同比减少。费用端，公司 2024 前三季度销售/管理/研发/财务费用分别为0.08/0.18/0.36/-0.14 亿元，分别同比+82.62%/-7.93%/+59.18%/+8.02%，公 司在高端高附加值领域持续加大研发投入，巩固技术优势，持续进行产品迭代。
Marvell 全线产品涨价印证光芯片高景气，公司有望在数通高速光芯片领域持续突破。10 月 21 日，美国光芯片大厂 Marvell 宣布全产品线 日起涨价，再次确认 AI 对于硬件端光模块及光芯片的旺盛需求。上半年公司 CW 光源产品已经开始批量交付，100G PAM4 EML在配合客户进行产品测试，200G PAM4 EML 产品初步完成性能研发及厂内测试，数通领域高速光芯片研发及量产进度走在国内前列，伴随着光芯片供需关系进一步紧张，下游客户需求将更加迫切，源杰科技有望在数通高速光芯片领域实现进一步突破。CW 光源等数通产品放量有望助推公司业绩持续成长。
盈利预测：源杰科技是我国高速光芯片行业领军者，看好公司 100G EML及 CW 光源等产品逐步放量带动业绩快速增长。预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 2.85/4.51/6.17 亿元，归母净利润 0.63/1.24/1.82 亿元，对应 EPS 0.74/1.45/2.13 元，维持“增持”评级。
推进生产基地建设，多项目加速落地。枝江 JS-T205 项目已进入全面安装阶段，计划于年底开展试生产，市场意向合作客户已超过 7000 家，力争实现“上市即上量”的目标；智能化制剂项目一期工程已进入试生产阶段；供热中心一期项目已完成联动运行方案评估，预计将在年内按计划投产；贵州磷化工资源综合利用项目及精异丙甲草胺（金都尔）项目的土建施工和设备采购工作正按计划有序推进。随着项目逐步落地，有望为公司发展注入强劲新动能。
调整盈利预测，维持“买入”评级。目前农药景气度有所恢复，同时公司发布专项激励方案，保障项目落地。我们预计 2024-26 年实现营收71.0/90.6/104.3 亿元（此前为 71.4/91.2/105.3 亿元），归母净利润3.6/7.2/10.1 亿元（此前为 4.8/8.7/11.5 亿元），对应 PE 为 15X/7X/5X，维 持“买入”评级。
